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文獻檢索:

美國創新型封閉式基金的發展及其對中國的啟示


□ 王泰倫

對外經濟貿易大學 北京100029

摘 要:

通過對國際市場創新型封閉基金的發展進行分析,從而為我國同類基金產品提供啟示和借鑒.并提出封閉型創新基金在我國的最優形式——創新型封閉式債券基金。創新封閉式債券基金以良好的收益表現、優異的市場表現獲得了投資者的廣泛認可..

王 泰 倫

(對外經濟貿易大學 北京 100029)   

摘 要:通過對國際市場創新型封閉基金的發展進行分析,從而為我國同類基金產品提供啟示和借鑒,并提出封閉型創新基金在我國的最優形式——創新型封閉式債券基金。創新封閉式債券基金以良好的收益表現、優異的市場表現獲得了投資者的廣泛認可。

關鍵詞:美國基金;封閉式基金;杠桿基金;期權基金

中圖分類號:F830.59   文獻標識碼:A   doi:10.3969/j.issn.1665-2272.2013.12.013

1 美國創新型封閉式證券投資基金的發展

2001年以來,美國封閉式基金重新進入了快速發展的階段,具體表現為資產規模和數量得到顯著增長。本文以2001-2007年連續7年比較有代表性的數據為例,從資產規模變化上看,美國共同基金的規模增長72.6%,而同期封閉式基金規模則連續6年保持快速增長的勢頭,從1 413億美元增長到3 380億美元,增長幅度達到139.7%。從數量增長上來看,截至2007年底,封閉基金數量增長到646只,與2001年相比增長了31%。

1.1 創新型封閉式債券基金成為封閉式基金的主流品種

創新型封閉式債券基金規模成為主流品種,主要是因為封閉式債券基金比封閉式股票基金更具有優勢,最主要的就是債券類資產的管理對時間有一定要求,同時債券類的收益大多數是長期性的,并非短期投機,因此投資封閉式債券基金要更穩妥。美國封閉式基金中以低風險固定收益類產品為主流。根據ICI的統計,截至目前,美國封閉式債券基金數量達到429只,占比66.82%,總資產規模1 349億美元,占比59%。按照投資地域、稅收政策等因素的不同,美國的封閉式債券基金可以進一步細分為本本地免稅債券、地應稅債券、海外債券三個大類。從這三個分類來看,具有“稅盾效應”的本地免稅債券基金所占比例最大,接近50%。而這一現象在某種程度上印證了稅收制度對于封閉式債券基金的發展具有較強的引導作用。

在推動美國封閉式債券基金發展的因素中,稅收優惠制度是其中最重要的一方面,眾多的免稅市政債券成為美國封閉式債券基金重要的投資標的。而這也使得美國封閉式基金在以固定收益為主線的發展道路上,不斷出現更多的本土化產品。2002-2009年美國新增封閉式債券基金資產規模中91.33%都來自于本地債券型封閉式基金規模的增加。此外,為了與投資標的期限與規模相適應,美國封閉式債券基金平均規模相對較小。

1.2 創新型封閉式杠桿基金問世

美國市場的第一只創新型封閉式杠桿基金問世是在1986年,隨后的幾年,杠桿式封閉基金每年首發總數所占的比重逐漸增加。創新型杠桿式封閉基金是指基金管理人融入較低成本的短期資金,并用其投資于較高收益率的長期投資中,通過中間差價為基金持有人謀求投資收益。基于封閉式基金份額相對穩定的特征,其在利用杠桿交易策略時,在基金贖回時不需要不斷修正杠桿交易策略的風險。但是,創新型杠桿基金在增加收益的同時,風險也程上升趨勢(見表1)。

1994年以后,因為市場利率上調,杠桿式封閉基金的收益率隨之下降,投資者在享受高收益率的同時,首次認識到其較高的市場風險。在1996年以后,杠桿式封閉基金發行數量占當年封閉基金首發總數量的比例又恢復并進一步提高。

1.3 封閉式期權基金成為封閉基金市場的溢價區

封閉式期權基金是指以該基金持有的股票或股票投資組合為標的創設權證進行出售,以期獲得更高投資收益的封閉式基金。期權基金始于20世紀70年代,以美國芝加哥期權交易所(CBOE)成立為重要標志,在此之后,一批開放式期權基金陸續問世,但由于開放式基金自身贖回機制存在的缺陷,使其不具有可存續性并最終都歸于失敗。

2004年,美國第一只封閉式期權基金出現。該金融產品符合符合當時投資者面臨長期利率低迷,短期利率看漲的情況,尋求較高收益的投資需求。主要原因有兩點:一是絕大部分封閉式期權基金的收益都在8%以上;二是封閉式期權基金不采用杠桿交易,因此其很難受到短期利率上漲的影響。封閉式期權基金風靡一時,在2005年成為了當年封閉式基金發行市場上最主要的金融產品,約占當年封閉式基金發行總額的85%。

封閉式期權基金的主要投向是一些市值高、品質好的股票,并以這些股票或股票組合為標的創設權證,它規避了制約開放式期權基金發展的主要問題,用出售權證的收入來抵御市場風險。在5年的發展歷程中,共有13只封閉式期權基金存續13只,總凈值達到約120億美元。其中11只基金溢價,僅有2只基金折價,平均溢價率達到1.2%,成為收入導向型、風險厭惡型投資者的一個重要選擇。

美國封閉式基金得到快速發展的原因主要有以下幾點:

(1)與共同基金相比,封閉式基金的份額相對固定,因此其具有更好的靈活度和更大的運作空間,而同時,金融市場不斷創新的金融工具為封閉式基金的發展提供了可持續的操作模式,推動其不斷更新換代,這些創新型基金更加適應市場需求,使封閉式基金得以不斷發展。

(2)美國完善的法律制度是封閉式基金的發展的基本前提,由于封閉式基金與共同基金治理結構相似,在該治理結構下,兩種基金不存在明顯的利益沖突,幾乎也沒有利益輸送。

(3)投資主體的成熟度較高,更注重收益的穩定性和長期性。二級市場交易比較有序,折價率維持在10%左右,投資者平均持有基金年限在5年左右。二級市場基金的價格水平合理,對基金持有者來說在財務方面并不構成資金壓力,因為大部分人不會選擇投機,因為短期的價格變化在二級市場套現,而事實也恰恰如此,美國二級市場上基金的交易并不十分活躍。同時,很多創新型封閉式基金因為交易量少,選擇在柜臺市場交易。還有一個很重要的因素就是封閉式基金持有人,與共同基金持有人相比,該群體具有年齡較大、收入和個人儲蓄情況更好、受教育程度和投資經驗更高等特點,該投資群體要更為成熟。

2 美國創新型封閉式證券投資基金的發展對我國的啟示

2.1 應大力發展創新型債券基金

與同類開放式基金相比,創新型封閉式債券基金存在較為普遍的溢價超額收益。在海外,由于部分封閉式債券基金所持有的稀缺性高息券種組合,因此在交易過程中也常有溢價現象,而我國目前正常交易的封閉式債券基金都存在著一定的溢價現象。其具體原因為:

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